أسعار الصرف في النصف الثاني من العام: الحفاظ على التوازن وسط ضغوط مختلفة.

الضغط الناتج عن العرض والطلب على العملات الأجنبية.

في النصف الأول من عام 2026، واصل الاقتصاد الفيتنامي إظهار مرونة ملحوظة. نما النشاط التجاري بقوة، وظل الاستثمار إيجابياً، وانتعشت السياحة بشكل جيد، وظلت ثقة قطاع الأعمال قوية بشكل عام.

في هذا السياق، تشهد كل من الصادرات والواردات نمواً سريعاً. ووفقاً للسيد نجو دانغ خوا، المدير الوطني لوحدة أسواق رأس المال والعملات والأوراق المالية (إتش إس بي سي فيتنام)، فإن هذا مؤشر مشجع، يعكس أن الاقتصاد لا يتعافى بشكل عام فحسب، بل يستعد أيضاً لمرحلة النمو التالية.

مع ذلك، ومع تسارع وتيرة النمو الاقتصادي، يزداد التحدي الذي يواجه إدارة الاقتصاد الكلي تعقيداً. فغالباً ما يصاحب النمو القوي طلب كبير على رأس المال، وزيادة في احتياجات استيراد المدخلات، وارتفاع في متطلبات المدفوعات الدولية، وبالتالي، يزداد الضغط على العرض والطلب على العملات الأجنبية، وأسعار الفائدة، وتوقعات السوق. لذا، سيكون النصف الثاني من عام 2026 بمثابة صراع للحفاظ على التوازن في بيئة تزداد حساسية.

في نهاية يوليو 2026، أظهر الميزان التجاري للسلع اختلالاً، حيث بلغ العجز التجاري 20.52 مليار دولار أمريكي، مقارنةً بفائض قدره 10.18 مليار دولار أمريكي في الفترة نفسها من عام 2025. والجدير بالذكر ليس حجم العجز فحسب، بل هيكله أيضاً. فقد بلغ العجز التجاري في القطاع الاقتصادي المحلي 28.5 مليار دولار أمريكي، بينما حقق قطاع الاستثمار الأجنبي المباشر فائضاً تجارياً قدره 7.98 مليار دولار أمريكي. وارتفعت الواردات بنسبة 34.8%، في حين لم تتجاوز الزيادة في الصادرات 21.7%، مما يعكس الطلب على العملات الأجنبية لدعم الإنتاج، وهو أقل تأثراً بتغيرات السياسة النقدية الخارجية. وفي النصف الثاني من العام، قد يزداد الضغط على العرض والطلب على العملات الأجنبية حدةً نتيجةً لعوامل موسمية.

ترى HSBC أن الربع الثالث من العام هو عادةً الفترة التي تزيد فيها الشركات وارداتها من المواد الخام لدورة الإنتاج في نهاية العام، وهو أيضاً الوقت الذي تقوم فيه العديد من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر بتحويل الأرباح، أو إجراء المدفوعات الداخلية، أو إعادة هيكلة تدفقاتها النقدية. ولذلك، من المرجح أن يظل العرض والطلب على العملات الأجنبية أكثر ضيقاً مما كان عليه في الفترة نفسها من السنوات السابقة.

في غضون ذلك، بلغت التحويلات المالية إلى مدينة هو تشي منه في الأشهر الستة الأولى من عام 2026 ما قيمته 4.04 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 22.8% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، وانخفاض قدره 21% مقارنة بالنصف الثاني من عام 2025. وبحصة تقارب 55-60% من إجمالي التحويلات المالية على مستوى البلاد، يشير هذا الانخفاض إلى أن تدفقات التحويلات المالية عبر النظام المصرفي قد تنخفض بنحو 1.5-2 مليار دولار أمريكي في النصف الأول من العام.

قد يعجبك أيضاً

حدد قادة الفرع الإقليمي الثاني لبنك الدولة الفيتنامي سببين هيكليين: أولهما، أن معدل الفائدة الصفري على ودائع العملات الأجنبية قد كبح حافز إعادة رؤوس الأموال إلى الوطن، وثانيهما، أن توزيع الأموال عبر قنوات دفع جديدة أدى إلى انخفاض نسبي في المبيعات المسجلة عبر النظام المصرفي. ورغم اختلاف الأسباب، فقد أدى كلا السببين إلى تقليل كمية العملات الأجنبية المتدفقة عبر النظام المصرفي، مما قلل من القدرة على تعزيز احتياطيات النقد الأجنبي.

وفقًا لتقرير توقعات النصف الثاني من عام 2026 الصادر عن شركة فيتكومبانك للأوراق المالية (VCBS)، إذا استمر التضخم في الولايات المتحدة مرتفعًا، فقد ينظر الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في أواخر الربع الثالث أو الربع الرابع من عام 2026، مما يدعم انتعاش مؤشر الدولار الأمريكي ويزيد الضغط على سعر صرف الفيتنامية دونغ مقابل الدولار الأمريكي.

تحديد الضغوط في النصف الثاني من العام

يرى محللو VCBS أن سعر صرف العملة الفيتنامية لن يواجه سوى ضغط تصاعدي طفيف، يعوضه عوامل إيجابية في الاقتصاد المحلي. وتشمل هذه العوامل ارتفاع معدلات صرف الاستثمار الأجنبي المباشر وتوقعات استمرار النمو، والأداء القوي للصادرات، وانخفاض أسعار الذهب العالمية ، مما يقلل الطلب على واردات الذهب وبالتالي يقلل الطلب على الدولار الأمريكي في السوق الحرة. لذلك، تتوقع VCBS أن تنخفض قيمة الدونغ الفيتنامي بنحو 3% مقابل الدولار الأمريكي خلال عام 2026. ويعتبر المحللون هذا المستوى معقولاً.

عدّل خبراء بنك تيكوم توقعاتهم، مشيرين إلى إمكانية ارتفاع قيمة الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي، وانخفاض سعر الصرف إلى ما دون 26,000 دونغ فيتنامي للدولار الأمريكي بحلول نهاية العام. مع ذلك، يرى قسم التحليل الاقتصادي والمالي في بنك تيكوم أن انخفاضًا حادًا في أسعار الفائدة ليس بالأمر السهل، لا سيما في ظل ضغوط النمو المستمرة وارتفاع الطلب على رأس المال. ولكن إذا بقيت أسعار الفائدة بين البنوك منخفضة ومستقرة لفترة كافية، فقد يُفسح ذلك المجال لانخفاض طفيف في أسعار الفائدة على الودائع قرب نهاية العام. وسيوفر انخفاض معتدل نسبيًا في أسعار الفائدة أساسًا للحفاظ على استقرار سعر الصرف في عام 2026.

بحسب تيكومبانك، من المرجح أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، مما سيُساهم في خفض توقعات مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى ما دون 100 نقطة، وبالتالي يُعزز استقرار سعر صرف الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي. في حال عدم رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة على الدولار الأمريكي، وانخفاض أسعار الفائدة على الدونغ الفيتنامي انخفاضًا طفيفًا، فقد يبقى فارق سعر الفائدة بين الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي مرتفعًا، متجاوزًا 3%. يُعد هذا أحد أهم العوامل المساهمة في استقرار سعر الصرف مؤخرًا، إذ يُساعد على جذب الدولار الأمريكي من الخارج، مما يُساهم جزئيًا في تعويض العجز التجاري. كما يُخفف النمو القياسي في صرف الاستثمار الأجنبي المباشر من هذا الضغط.

يعتقد السيد نغو دانغ خوا أن الضغط على العرض والطلب على العملات الأجنبية قد يصبح أكثر وضوحًا في النصف الثاني من عام 2026 نتيجةً لعوامل موسمية. ومع ذلك، يبقى السيناريو الأساسي هو أن سعر صرف الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي سيشهد تقلبات طفيفة نحو الارتفاع، نظرًا لما تتمتع به فيتنام حاليًا من عوامل داعمة هامة، مثل النمو المرتفع للناتج المحلي الإجمالي، وتدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر الإيجابية، والانتعاش القوي لقطاع السياحة ، وآفاق التصدير الواعدة. ويواصل التوجه التشغيلي الجديد التأكيد على التنسيق المتزامن بين أسعار الصرف، وأسعار الفائدة، والمعروض النقدي، والسيولة، والائتمان. ويتعين على بنك الدولة الفيتنامي تعديل كثافة ووتيرة وتوقيت استخدام الأدوات المتاحة له بشكل استباقي، مع تحديد عتبات الإنذار للاستجابة الفورية لتغيرات السوق.

قد يعجبك أيضاً

لذا، من المرجح أن تستمر إدارة سعر الصرف بمرونة، متكيفةً مع تطورات السوق ومنسقةً بشكل وثيق مع أدوات السياسة النقدية الأخرى. ووفقًا للسيد خوا، فإن إحدى النقاط البارزة في الدورة الحالية هي أن العلاقة بين أسعار الصرف وأسعار الفائدة أصبحت أكثر مرونة وتعددًا من ذي قبل. فبينما كان السوق في بعض الفترات السابقة ينظر إلى الأمر بشكل مباشر على أنه حالة تستلزم فيها أسعار الصرف المرتفعة رفع أسعار الفائدة لحماية العملة المحلية، فإن مشكلة الإدارة الحالية أكثر تعقيدًا. وأوضح السيد خوا أن الاقتصاد الفيتنامي يمر بفترة نمو أعلى وطلب أكبر على الائتمان، في حين أن ضغط سعر الصرف لا يأتي فقط من عوامل خارجية مثل قوة الدولار الأمريكي، بل أيضًا من الطلب على العملات الأجنبية للتجارة والاستثمار والمدفوعات. وبالتالي، لم تعد أسعار الفائدة مجرد أداة لدعم سعر الصرف، بل يجب أن توازن في الوقت نفسه بين العديد من الأهداف الأخرى مثل دعم النمو، والسيطرة على التضخم، والحفاظ على السيولة.

مع ذلك، صرّح السيد خوا أيضًا بأنه في سياق الحفاظ على سعر الفائدة الأساسي، لا تزال هناك حاجة إلى مراقبة دقيقة لأسعار الفائدة على الودائع وبين البنوك، إذ تعكس هذه التطورات التفاعل بين الطلب على الائتمان، وسيولة النظام، وتوقعات سعر الصرف، واستقرار أسعار الفائدة على الإقراض. وتشير بعض المؤشرات إلى أن معنويات السوق أصبحت أكثر حذرًا، مثل حساسية سعر الصرف المتزايدة تجاه الطلب المحلي على العملات الأجنبية، أو الحفاظ على سعر الفائدة على الدونغ الفيتنامي قصير الأجل عند مستوى مناسب لدعم توقعات مستقرة. ومن النقاط الجديرة بالملاحظة في النصف الثاني من العام، وفقًا لمحللي HSBC، أن السوق قد يكون متفائلًا نسبيًا بشأن إمكانية استمرار السيطرة على الضغوط بشكل فردي. وتشمل العوامل التي لا تزال ضمن حدود يمكن التحكم بها انخفاض أسعار النفط مقارنةً بفترتها الأكثر حرجًا، ومؤشرات على انحسار التضخم، واستمرار عمل سعر الصرف ضمن آلية مرنة.

سيعتمد نطاق العمليات بشكل أكبر على القدرة على تنسيق أسعار الصرف، وأسعار الفائدة، والسيولة، والائتمان، والسياسات المالية في آن واحد، لكن الخطر الحقيقي يكمن في احتمال تضافر ضغوط متعددة في وقت واحد. ووفقًا للخبراء، إذا ظهرت ثلاثة عوامل في وقت واحد خلال النصف الثاني من العام – ارتفاع أسعار الطاقة، واستمرار الاحتياطي الفيدرالي في سياسته النقدية المرتفعة لفترة أطول من المتوقع، وزيادة موسمية قوية في الطلب المحلي على العملات الأجنبية – فقد يتكيف السوق بسرعة، مما يزيد الضغط على سعر الصرف.

المصدر: