أسبوع متوتر، وارتفاع أسعار الذهب: عندما لم تعد أسعار الفائدة “سلاحاً” قوياً بما فيه الكفاية.

أسبوع مضطرب بالنسبة للبنوك المركزية.

شهدت الأسواق المالية العالمية أسبوعاً استثنائياً حيث أشارت البنوك المركزية الكبرى مجتمعة إلى موقف أكثر تشدداً تجاه الضغوط التضخمية.

في الساعات الأولى من صباح يوم 17 سبتمبر بتوقيت فيتنام، رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 3.75-4% سنويًا. وهذه هي الزيادة الأولى من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2023. والجدير بالذكر أن 16 من أصل 18 مسؤولًا في مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون ارتفاع أسعار الفائدة مرة أخرى على الأقل هذا العام.

لا يقتصر هدف تحرك الاحتياطي الفيدرالي على مكافحة التضخم فحسب، بل يمتد ليشمل مصداقية السياسة النقدية في ظل استمرار ارتفاع الأسعار والضغوط السياسية الكبيرة التي يتعرض لها الاحتياطي الفيدرالي. وفي هذا السياق، ينظر السوق أيضاً إلى استمرار رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة كدليل على عزمه إعادة التضخم إلى مستواه المستهدف.

في اليابان ، رفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساسية لتصل إلى 1.25% في 18 سبتمبر، وهو أعلى مستوى لها منذ نحو 31 عامًا. ويمثل هذا تحولًا إضافيًا عن عقود من السياسة النقدية المتساهلة للغاية، وسط ضغوط متزايدة من التضخم وضعف الين.

في العاشر من سبتمبر، قرر البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس. ويتوقع البنك المركزي الأوروبي أن يبلغ متوسط ​​التضخم في منطقة اليورو 3% في عام 2026، بينما سيبلغ معدل النمو حوالي 0.9%.

يُعد بنك إنجلترا (BoE) مثالاً يوضح اختلافاً أكثر وضوحاً: إذ يُبقي هذا البنك المركزي أسعار الفائدة عند 3.75%، لكن 3 من أصل 9 أعضاء في لجنة السياسة النقدية يريدون رفعها إلى 4%.

ومن الجدير بالذكر أن هذا الضغط التضخمي لا ينبع فقط من جانب الطلب. ففي العديد من الاقتصادات ، تساهم الصدمات في قطاع الطاقة والعوامل الجيوسياسية في زيادة ضغوط الأسعار من جانب العرض.

هذه هي أصعب مشكلة تواجه البنوك المركزية: فالأسعار النقدية قادرة على خفض الطلب، لكنها لا تستطيع زيادة إنتاج النفط والغاز والرقائق الإلكترونية وغيرها من المواد الأساسية. ومع تزايد اعتماد أسباب التضخم على جانب العرض، تتضاءل فعالية “أداة السعر النقدي”.

شهدت أسعار الذهب تقلبات غير متوقعة، ثم ارتفعت مجدداً. الصورة: كي سي

ارتفاع أسعار الذهب، واستمرار انخفاض الين: ماذا يقول لنا السوق؟

ومن الجدير بالذكر أن رد فعل السوق لم يكن متسقاً تماماً مع ما يحدث عادةً خلال دورة تشديد السياسة النقدية.

قد يعجبك أيضاً

بعد انخفاض أسعار الذهب لفترة وجيزة إلى حوالي 4250 دولارًا للأونصة في 17 سبتمبر، تعافت أسعار الذهب وارتفعت إلى حوالي 4378 دولارًا للأونصة بحلول نهاية الأسبوع.

وهذا أمر جدير بالملاحظة لأن الدولار الأمريكي لا يزال قوياً وعوائد السندات الأمريكية مرتفعة، وهما عاملان عادة ما يضغطان على أسعار الذهب.

كان رد فعل الين أكثر إثارة للدهشة. فقد رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها منذ أكثر من ثلاثة عقود، ومع ذلك انخفض الين بعد القرار. وفي 18 سبتمبر، تراجعت العملة بنسبة تقارب 1%، حيث ركز السوق على التصويتين المعارضين لرفع سعر الفائدة، وعلى الرسالة غير الواضحة بشأن الخطوات اللاحقة.

تشير هذه التفاعلات إلى أن السوق لا يتفاعل فقط مع قرار سعر الفائدة الحالي، بل يركز أيضاً على مسار السياسة في الأشهر المقبلة.

بمعنى آخر، فإن زيادة واحدة بمقدار 25 نقطة أساس لا تعني بالضرورة أن السوق يعتقد أن دورة تشديد مطولة قد بدأت.

تشير التوقعات المتوسطة للاحتياطي الفيدرالي إلى أن أسعار الفائدة ستكون حوالي 4.1% بحلول نهاية عام 2026 وستبقى عند هذا المستوى بحلول نهاية عام 2027. وهذا يختلف تماماً عن دورة مستمرة من رفع أسعار الفائدة مثل فترة 2022-2023.

يواجه البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا معضلة مماثلة. إذ يُقرّ العديد من المسؤولين بأن صدمة الطاقة تُشكّل مصدراً هاماً للتضخم، في حين أن السياسة النقدية لا تستطيع التحكم المباشر في أسعار الطاقة.

قد يفسر ذلك مفارقة السوق الحالية.

يبدو أن البنوك المركزية مضطرة لاتخاذ موقف متشدد لأن السماح للتضخم بالاستمرار قد يزعزع استقرار توقعات التضخم ويقوض مصداقية السياسات. لكن هذا لا يعني أنها ترغب في دفع الاقتصاد إلى دوامة طويلة من التشديد النقدي.

في المقابل، قد تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة للغاية إلى زيادة تكلفة الدين العام، مما يضغط على الشركات والأسر، ويقوض النمو. ويُعد هذا خطراً بالغ الأهمية، لا سيما وأن الدين العام في العديد من الاقتصادات الكبرى وصل بالفعل إلى مستويات مرتفعة للغاية.

لذلك، يبدو أن السوق يميز بين “رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم الفوري” و “الدخول في دورة تشديد نقدي مطولة”.

هذا الاختلاف مهم للغاية.

قد يعجبك أيضاً

إذا كان التضخم ناتجاً بشكل أساسي عن جانب العرض، فسيكون تأثير أسعار الفائدة محدوداً. وإذا انحسرت صدمة الطاقة، فقد تخف الضغوط التضخمية دون الحاجة بالضرورة إلى قيام البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة باستمرار.

في الواقع، ورغم استمرار ارتفاع أسعار النفط، إلا أنها لم تشهد ارتفاعاً حاداً كما في أكثر السيناريوهات تشاؤماً. وقد ساهم المعروض من الولايات المتحدة وبعض الدول غير الأعضاء في أوبك+، مثل البرازيل وكندا، في تخفيف بعض ضغوط النقص، في حين يُظهر الطلب العالمي مؤشرات على التباطؤ.

في هذا السياق، قد لا يعكس انتعاش أسعار الذهب احتياجات التحوط الجيوسياسي فحسب، بل يعكس أيضاً تزايد الشكوك حول قدرة أسعار الفائدة وحدها على حل مشكلة التضخم.

كما أن انخفاض قيمة الين في أعقاب رفع بنك اليابان لسعر الفائدة قد أوصل رسالة مماثلة: إن قرار السياسة أقل أهمية من مدى اعتقاد السوق بأن البنك المركزي قادر على الذهاب ويرغب في الذهاب.

لعل هذا هو السبب في أن الأسبوع الماضي لم يُشكل بالضرورة بداية حقبة جديدة من التشديد النقدي. بل كان بمثابة تذكير: في عالم يتأثر فيه التضخم بشكل متزايد بالجيوسياسة والطاقة وسلاسل التوريد والتغيرات الهيكلية، تظل أسعار الفائدة سلاحًا مهمًا، لكنها لم تعد السلاح الوحيد، وليست دائمًا كافية لحل المشكلة.

قد يكون هذا هو السبب في أن الذهب والسندات والعملات والأسهم تتفاعل بشكل مختلف عن “المنهج” المألوف لدورات رفع أسعار الفائدة السابقة.

المصدر: