بحسب خبراء بنك يو أو بي، لم يكن قرار الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة إلى 4% مفاجئاً بشكل عام، إذ كان ضمن توقعات السوق وتمّ احتسابه مسبقاً. ويتوقع بنك يو أو بي أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتين أخريين في المستقبل القريب، الأولى في ديسمبر والثانية في أوائل عام 2027.
لا تزال فيتنام تمتلك “وسادة” لامتصاص الصدمات الخارجية.
بالنسبة للاقتصاد الفيتنامي، ومع التطورات الإيجابية في النمو خلال الربع الثاني والآفاق الواعدة للربع الثالث، قام بنك يو أو بي بمراجعة توقعاته للنمو لعام 2026 إلى 8.5%، مما يعني أن الاقتصاد سينمو بنسبة 8.8% تقريبًا في النصف الثاني من عام 2026.
لتحقيق الهدف الرسمي البالغ 10% للعام بأكمله، يجب أن يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الأشهر الستة الماضية إلى ما يقرب من 11.9%، وهو مستوى يعتبره بنك يو أو بي لا يزال يمثل تحديًا كبيرًا في الوقت الحالي.
وفقًا لسوان تيك كين، رئيس قسم أبحاث السوق العالمية والاقتصادية في بنك يو أو بي سنغافورة ، فإن تأثير رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ينتقل بشكل أساسي من خلال ثلاث قنوات: الدولار الأمريكي، وعلاوة العائد على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، ورغبة المستثمرين العالميين في المخاطرة.
قد يؤدي هذا إلى تضييق الفارق في أسعار الفائدة بين فيتنام والولايات المتحدة، مما يضغط على سعر صرف العملة الفيتنامية (VND)، ويزيد من تكلفة جمع رأس المال بالدولار الأمريكي للبنوك والشركات، وربما يتسبب في انسحاب بعض رؤوس الأموال الاستثمارية غير المباشرة من السوق تحديدًا في الوقت الذي يتم فيه إدراج فيتنام في مؤشرات FTSE.
“مع ذلك، نرى أن هذه الضغوط قابلة للإدارة وليست بعد بمستوى يُسبب عدم استقرار الاقتصاد الكلي. لا تزال فيتنام تمتلك العديد من “الاحتياطيات” المهمة لامتصاص الصدمات الخارجية، بما في ذلك تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر المستقرة بفضل تحولات سلسلة التوريد واستراتيجية الاستثمار الأجنبي المباشر 2.0، وميزانية عمومية متينة نسبياً، واحتياطيات مناسبة من النقد الأجنبي”، هكذا علّق خبير من بنك يو أو بي.
السيد دين دوك كوانغ (يسار) والسيد سوان تيك كين (يمين)
سيواصل بنك الدولة الفيتنامي الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.
قد يعجبك أيضاً
فيما يتعلق بالسياسة النقدية وأسعار الصرف في فيتنام، يعتقد السيد دين دوك كوانغ، مدير تداول العملات في بنك يو أو بي فيتنام، أنه على الرغم من رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، فإن سوقي الصرف الأجنبي وأسعار الفائدة الرئيسيين في فيتنام لا يزالان مستقرين. ومنذ بداية العام، شهدت العملة الفيتنامية (الدونغ) ارتفاعًا طفيفًا مقابل الدولار الأمريكي؛ وفي الأيام الأخيرة، كانت تحركات أسعار الصرف في السوق إيجابية للغاية، دون أي مؤشرات على الذعر أو تكديس العملات الأجنبية أو انعكاس تدفقات رأس المال.
فيما يتعلق بأسعار الفائدة، فإن المستوى الفعلي لأسعار الفائدة بالدونغ الفيتنامي آخذ في الارتفاع منذ نهاية عام 2025، وليس فقط نتيجة لتعديلات حديثة بناءً على قرار الاحتياطي الفيدرالي. وهذا يدل على أن السوق قد اتخذ بعض الاستعدادات. مع ذلك، فإن استمرار ارتفاع أسعار الفائدة من قبل أكبر اقتصاد في العالم ليس مؤشراً إيجابياً، إذ سيخلق ضغطاً إضافياً على عملية صنع السياسات لدى الهيئات التنظيمية، بما فيها فيتنام.
بالنسبة للمستثمرين، يتطلب تقييم الأثر الكامل لهذا القرار مزيدًا من الوقت. ولا يقتصر الأمر على الزيادة الحالية البالغة 25 نقطة أساس، بل يشمل أيضًا ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيواصل رفع أسعار الفائدة في المستقبل، فضلًا عن مسار السياسة النقدية حتى عام 2027.
شاهد ايضاً
فيما يتعلق بالسياسة النقدية، ووفقاً لخبراء بنك يو أو بي، فإن نمو الائتمان حالياً أعلى بكثير من معدل نمو الودائع.
ولتنظيم السيولة، استخدم بنك الدولة الفيتنامي (SBV) بشكل أساسي عمليات السوق المفتوحة، مع استبعاد قروض الإسكان الاجتماعي والمناطق الصناعية من أهداف نمو الائتمان العقاري، وتخفيف طريقة حساب نسبة القروض إلى الودائع (LDR) وفقًا للتعميم 25/2026. ومع ذلك، لا تزال هذه الاختلالات تُبقي على وضع سيولة ضيق نسبيًا.
“لن يكون لتشديد السياسة النقدية تأثير كبير في كبح التضخم الناجم عن عوامل جانب العرض، كما أن هامش التيسير محدود للغاية نظرًا لاقتراب التضخم من الحد المستهدف، وتجاوز نمو الائتمان بكثير معدل تعبئة رأس المال، واستمرار عجز الميزان التجاري. لذلك، نتوقع أن يُبقي بنك الدولة الفيتنامي على سعر فائدة إعادة التمويل عند 4.50% لما تبقى من عام 2026، وأن يمتد ذلك إلى عام 2027″، هذا ما صرّح به السيد دين دوك كوانغ.
لا ينبغي أن يعتمد النمو بشكل كبير على الائتمان.
ووفقاً للخبراء، فإن الأداة الأنسب لدعم النمو اليوم هي السياسة المالية، بما في ذلك تسريع صرف الاستثمارات العامة، وإصلاح الإجراءات الإدارية، وتحسين كفاءة استخدام رأس المال الاستثماري، بدلاً من الاعتماد بشكل أساسي على سياسات الائتمان أو أسعار الفائدة.
صرح السيد سوان تيك كين بأن ميزانية الدولة الحالية لا تستطيع تلبية سوى حوالي 20٪ من الاحتياجات الرأسمالية لتحقيق هدف النمو المكون من رقمين.
قد يعجبك أيضاً
بالنسبة للنسبة المتبقية البالغة 80% من احتياجات رأس المال، فإن قناة التمويل التقليدية، أي النظام المصرفي، تقترب تدريجياً من حدودها القصوى. تبلغ نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي حالياً مستوى قياسياً مرتفعاً يبلغ حوالي 138%، بينما تبلغ نسبة القروض إلى الودائع 98.7%، مما يعني أن جميع الودائع تقريباً قد تم تداولها ولم يتبق مجال كبير لمزيد من الإقراض.
تُشكل القدرة الرأسمالية للنظام المصرفي تحدياً أيضاً. فبحسب بيانات مؤشر السلامة المالية الصادر عن صندوق النقد الدولي، يُقدّر أن تبلغ نسبة رأس المال الأساسي من المستوى الأول في القطاع المصرفي الفيتنامي حوالي 10.59% بنهاية عام 2025، وهي الأدنى بين دول رابطة أمم جنوب شرق آسيا الست، مقارنةً بنحو 13% في الفلبين و15% في ماليزيا.
“لذلك، على الرغم من أن النظام المصرفي قد يستمر في زيادة الائتمان إلى هدفه البالغ 15٪ في عام 2026، إلا أنه لا ينبغي أن تستمر الزيادة في رأس المال للمشاريع طويلة الأجل في الاعتماد بشكل أساسي على البنوك”، كما قال سوان تيك كين.
لذلك، ستلعب مصادر رأس المال الأخرى دورًا متزايد الأهمية، بما في ذلك الاستثمار الأجنبي المباشر، ورأس مال سوق الأسهم، ورأس مال سوق السندات، وتدفقات رأس المال المؤسسي طويلة الأجل.
المصدر:
