خلال معظم عام 2026، واجه سوق الذهب مفارقة: إذ استمرت العوامل الجيوسياسية والمالية في تهيئة بيئة مواتية للأصول الآمنة، ومع ذلك تعرضت أسعار الذهب لضغوط في الأشهر الأخيرة. ويعود ذلك أساسًا إلى التحول السريع في التوقعات المتعلقة بالسياسة النقدية الأمريكية، مما أدى إلى ارتفاع العوائد الحقيقية وزيادة تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب – وهو أصل لا يُدرّ تدفقات نقدية.
بحسب شركة BCA للأبحاث، فإن أصعب فترة مرّ بها الذهب بسبب ارتفاع العوائد الحقيقية “ربما تكون قد انتهت”. وتعتقد رقية إبراهيم، رئيسة استراتيجية السلع في الشركة، أن الاحتياطي الفيدرالي ليس بالضرورة أن يخفض أسعار الفائدة لخلق زخم جديد للذهب. فما دامت العوائد الحقيقية والدولار الأمريكي في حالة استقرار، فإن الضغط على المعدن النفيس قد ينخفض بشكل ملحوظ.
من المتوقع أن تستعيد أسعار الذهب زخمها التصاعدي. (صورة توضيحية: NT)
يُعدّ هذا الأمر جديرًا بالملاحظة نظرًا للتغيير الكبير الذي طرأ على توقعات أسعار الفائدة في السوق هذا العام. ففي مطلع عام 2026، توقع المستثمرون أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أو مرتين. أما الآن، فقد انقلبت التوقعات رأسًا على عقب، مع احتمال أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة مرة أو مرتين.
أدى هذا التحول إلى ارتفاع حاد في عوائد سندات الحكومة الأمريكية. وتشير تقديرات جيفريز إلى أن العائد الحقيقي على سندات الخزانة المحمية من التضخم لأجل 10 سنوات قد ارتفع إلى حوالي 2.41%، مقارنةً بـ 1.94% في بداية العام. وقد ساهم هذا الارتفاع في العوائد الحقيقية في انخفاض أسعار الذهب بنسبة 25% عن ذروتها.
قد يعجبك أيضاً
مع ذلك، لا يزال المعدن النفيس متمسكاً بمستوى دعم رئيسي عند 4000 دولار للأونصة. ووفقاً لمجلس الذهب العالمي ، أنهت أسعار الذهب شهر يوليو عند حوالي 4027 دولاراً للأونصة، دون تغيير يُذكر عن الشهر السابق، على الرغم من استمرار ارتفاع عوائد السندات.
تجدر الإشارة إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب في أوروبا لا تزال تشهد تدفقات استثمارية، حتى مع وصول العوائد الحقيقية على السندات الحكومية الألمانية (البوند) إلى أعلى مستوياتها منذ حوالي 15 عامًا. ويشير هذا التطور إلى أن الطلب على الذهب لا يزال قويًا نسبيًا، على الرغم من بيئة أسعار الفائدة غير المواتية.
يشير جيفريز أيضًا إلى أن تأثير صدمة العائد الحقيقي ربما انعكس بشكل كبير على سعر الذهب. تاريخيًا، لا يعتمد أداء الذهب بعد صدمات العائد الحقيقي كثيرًا على مستوى العائد المطلق، بل على استمرار ارتفاع العوائد. إذا خفّ الضغط من أجل عوائد أعلى، فقد تتاح لسعر الذهب وأسهم شركات تعدين الذهب فرصة للتعافي.
شاهد ايضاً
في غضون ذلك، تستمر عدة عوامل طويلة الأجل في دعم المعادن النفيسة. فالبنوك المركزية لا تزال تميل إلى تكديس الذهب، بينما يظل تنويع الاحتياطيات وتقليل الاعتماد على الدولار الأمريكي من المواضيع الرئيسية. ولم تختفِ المخاوف بشأن الأوضاع المالية في العديد من الاقتصادات الكبرى، ويستمر عدم الاستقرار الجيوسياسي في دعم الطلب على أصول الملاذ الآمن.
تشير أبحاث BCA إلى أن الطلب من القطاع الرسمي، ولا سيما البنوك المركزية، قد يُشكل حداً أدنى لأسعار الذهب. ورغم أن وتيرة الشراء قد لا تكون بنفس قوة الفترات السابقة، إلا أن هذا الطلب لا يزال يوفر دعماً للسوق خلال فترات ضغوط الأسعار.
قد يكون التضخم عاملاً داعماً أيضاً، ولكن ليس بالضرورة بمعنى أن سعر الذهب يرتفع دائماً مع التضخم. يرى مجلس الذهب العالمي أن التضخم لا يؤثر بشكل ملحوظ على أسعار الذهب إلا عندما يتجاوز 4%، خاصةً إذا اقترن بانخفاض العائدات الحقيقية، أو ضعف الدولار الأمريكي، أو ازدياد خطر الركود.
قد يعجبك أيضاً
لذا، فإن السيناريو الإيجابي للذهب لا يتطلب بالضرورة أزمة اقتصادية، أو تيسيراً نقدياً طارئاً من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو صدمة تضخمية جديدة. فما دامت العوامل التي ضغطت على الذهب سابقاً لم تتفاقم، فقد يكتسب السوق مزيداً من الزخم نحو التعافي.
بعد أن شهد الذهب إحدى أكبر صدمات تكلفة الفرصة البديلة منذ سنوات، قد يكون على وشك الوصول إلى نقطة تحول. فإذا كانت العوائد الحقيقية قد بلغت ذروتها بالفعل، فإن ما كان يُعدّ في السابق أكبر عائق أمام أسعار الذهب قد يتحول تدريجياً إلى أحد المحركات الرئيسية لارتفاع أسعار هذا المعدن النفيس في المستقبل القريب.
المصدر:
